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百富环球（00327.HK）是全球第三大POS机供应商，成立于2000年，最初是高阳科技（00818.HK）旗下的支付终端业务板块。2010年12月20日在香港联合交易所主板分拆上市，总部名义上迁至香港，深圳成为研发和运营中心。百富环球估值目前极具吸引力，市值50亿，对应8pe，还拥有30亿的现金。公司并不是没落的夕阳型企业，反而是拥有全球出海布局、轻资产商业模式、稳定的盈利能力和慷慨的分红政策等多重优秀特质，目前虽然在全球经济不确定性、海外市场竞争加剧等挑战下面临业绩下滑，但仍然是一个值得关注的潜在低估机会。

一、核心业务与盈利来源

百富环球的主要业务是电子支付终端（POS机）的销售，产品销售至超过120个国家和地区，且正在经历从硬件驱动向服务驱动的结构性演进且正在经历从硬件驱动向服务驱动的结构性演进。2024年，公司通过销售电子支付终端产品实现收入57.06亿港元，占总收入的94.4%；通过提供服务（包括SaaS解决方案）实现收入3.38亿港元，占比5.6%。

1、销售电子支付终端产品业务

电子支付终端产品包括安卓智能电子支付解决方案、自助服务解决方案、传统电子支付解决方案等。百富是全球最早拥抱 Android（安卓）系统的POS厂商之一，安卓智能支付终端已成为公司的核心产品，2024年安卓产品占集团总收入超过65%，广泛应用于零售、餐饮、交通、停车场、电动车充电站等多个场景。 相比传统功能型POS，安卓智能终端支持运行各类商业APP（如库存管理、外卖接单），毛利率更高。

百富环球最大的竞争优势之一是其独特的轻资产商业模式。公司没有自营生产设施，而是将产品生产完全外包给第三方制造商，使公司能够集中投入到技术研发和市场开拓。这种模式带来了多重好处：首先，公司可以避免资本密集型制造业的高投入，减少固定资产占用；其次，生产外包使公司能够灵活调整产能，快速应对市场变化；第三，可以将更多资源投入到具有核心竞争力的技术研发领域。

2、SaaS业务——第二增长曲线

随着传统POS硬件市场的成熟，百富环球积极布局软件即服务（SaaS）业务，打造以MAXSTORE平台为核心的生态圈。MAXSTORE是一个云端终端管理和增值服务平台，为收单银行、支付服务商和商户提供一站式解决方案。截至2024年12月31日，超过1,400万台支付终端已接入MAXSTORE平台，为商户提供超过1.4万个多元化的软件应用程序及增值营运服务。2024年，SaaS解决方案收入达到3.4亿港元，同比增长19%，成为增长最快的业务板块。Saas的业务模式黏性更强，可以提供相对稳定和持续的服务收入，且利润水平高于硬件销售，但目前规模仍然较小 。

二、财务分析

1、收入情况

受全球范围内安卓智能支付终端的急剧需求和销售提升所带动，公司的收入在2020年-2022年持续增长见顶并于2022年达到80.6亿港元。此后由于客户库存积压以及全球高通胀和加息导致全球pos出货放缓。2023年公司收入67.1亿，同比下降16.8%。2024年，公司实现收入60.5亿港元，继续同比下降9.9%。2025年上半年，公司收入继续面临压力，达到27.16亿港元，同比下降9.9%。

尽管2023年起受收入规模收缩影响，毛利绝对值有所回落，但毛利率实现了显著且连续的增长，毛利率从41.4%（2021年）增长至47.2%（2024年）。毛利率持续增长，一方面是由于集团的主要生产基地位于中国，而收入主要以美元等外币计值，人民币贬值有效降低了折算后的生产成本；另一方面，公高附加值的安卓智能支付终端占比不断增加（2022年前不到50%，2025年达到65%），且高毛利的SaaS（软件即服务）解决方案（如MAXSTORE平台）收入持续增长，进一步拉高了整体利润；第三，公司在全球化布局中，原最大市场拉美份额不断下降，欧洲和北美市场占比持续增加。

百富环球是国内出海最成功的企业之一，收入来源非常国际化。2024年，EMEA地区（欧洲、中东、非洲）贡献22.03亿港元，占总收入36.5%，是最大的收入贡献地区；LACIS地区（拉丁美洲和独联体国家）贡献11.67亿港元，占19.3%；APAC地区（亚太除中国）贡献10.65亿港元，占17.6%；美国加拿大地区贡献8.55亿港元，占14.1%；中国内地（不含港澳台）贡献8.85亿港元，占14.6%；香港及其他地区贡献9.57亿港元。这种多元化的地区分布，有效降低了公司对任何单一市场或客户的依赖风险。欧美地区对订阅制有更高的接受度，也有助于公司Saas模式的拓展。

2、销售和管理费用

公司的销售费用在7亿左右，但销售费用率有上升的趋势，2020年及以前控制在10%以下，2024年已经上升至12.8%，表明公司市场开拓单位投入在增加，对利润率水平造成冲击。

管理费用是公司最大的支出项，其中的研发投入占比极高，从2021年的5.121亿港元稳步上升至2024年的6.835亿港元，占比过半。即便在收入波动的2023-2024年，研发投入依然保持了13.6%和6.1%的增长。占收入比例为11.3%，远高于行业平均水平。公司研发人员占总员工比例高达58.8%（2025年6月30日时1,500名员工中882名从事研发），说明公司的组织结构围绕创新展开。早在2013年，公司的目标就是将研发投入提升至营收的7%以上，如今已经超额完成。2024年公司的管理费用率已经高达21.8%，金额13.2亿元，是在收入cc

3、盈利能力和资本回报能力

公司收入见顶后利润率却反向提升，直至2024年利润率受成本刚性挤压从17.3%大幅下跌至11.9%，但在2025年上半年已展现出回暖迹象，反弹至14.4%。受利润下滑影响，2024年ROE下滑至9.5%。

作为轻资产企业，公司固定资产仅9.5亿而且完全没有借贷，但是ROE水平差强人意，一是公司利润率有限，并没有获得超过行业平均的利润水平；二是公司账上虽没有负债但有30亿的现金占款，从而拉低了资本回报水平。

4、股息和回购情况

百富环球的分红政策呈现明显的上升趋势。2019年派息仅0.08港元，之后逐年提升——2020年0.07港元（略有调整），2021年0.22港元，2022年0.36港元，2023年0.44港元，2024年0.50港元，2025年中期派息0.25港元。基于2024年总分红0.50港元（末期0.25港元）和2025年中期派息0.25港元，年化股息率高达接近10%，10%左右的年化股息率在当前的市场环境中极具吸引力。

公司近年加大股东回报，2023年回购180万股，2024年回购1376万股，2025年上半年回购200多万股

三、股东结构和管理层情况

1、股权结构

百富环球的股权结构呈现出“产业资本控股+长期机构投资者重仓+管理层持股”的架构。其中，

高阳科技（00818.HK）为控股股东，持股34.37%。百富环球于2010年从高阳科技分拆上市，被高阳科技作为“联营公司”列账。作为第一大股东，高阳科技的持股比例相对稳定（多年维持在33%-34%左右）。

百富环球的股东名册中出现多位全球知名的机构投资者，合计持股超过25%，这在港股中小市值公司中并不多见。Brandes持股 13.25%（全球著名的价值投资机构，以格雷厄姆式的深度价值投资闻名），富达基金持股7.98%（全球最大的资产管理公司之一），Swedbank Robur Fonder AB (瑞典银行)持股 3.95%（来自北欧的长期资金，通常对ESG（环境、社会和治理）有较高要求）。前三大机构股东合计持股超过25%，加上高阳科技的34%，接近60%的筹码集中在长线资金手中，市场上实际流通的“浮筹”并不多。

管理层持股：前董事长聂国明持有420万股（0.40%）;新任CEO罗韶文个人直接持股583.7万股（~0.55%）,另持有期权激励1100万股（待行使）；新任主席无个人直接持股。

2、管理团队

聂国明曾是百富环球的灵魂人物，自公司成立以来担任主席兼CEO长达20余年。25年12月，公司突然公告聂国明"以协议方式终止服务合约"，不再担任主席、执行董事及行政总裁。其在2025年7月刚刚接替芦杰担任CEO（当时芦杰因"其他工作安排"辞职），仅仅5个月后自己也被"协议终止"。其个人持有百富环球420万股（持股比例约0.4%），虽然比例不高，但作为长期为公司服务的高管，其突然离任引发市场对公司治理和战略方向的关注。

高阳科技（母公司）执行董事徐昌军空降公司，担任主席兼执行董事，同时高阳系李和国、张辉入驻担任执行董事，意味着高阳系全面执掌公司。母公司之前与公司的关联交易已降至非常低的水平，此次重新入主公司，可能会给公司带来过度干预的风险。

五、总结

百富环球是一家典型的全球化、轻资产、高研发投入的工业科技企业。在全球支付终端这个相对稳定、增长平稳的市场中，公司凭借领先的技术、全球化布局和完善的商业模式，成为全球第三大POS机供应商，建立了优秀的的竞争地位，并且愿意通过回购和持续提高的股息回报股东。从长期视角看，全球仍然有向无现金化发展的趋势，稳定币等新兴支付方式也在兴起，Saas还为公司提供了第二增长曲线，长期来看发展空间仍然广阔。从追求价值投资和稳定现金收入的角度而言，公司是值得深入研究和布局的标的。当然，公司短中期可能继续面临全球经济波动的压力，行业市场饱和增长乏力、新兴市场政治和汇率风险、竞争对手战略调整、技术替代POS机等风险也需要持续关注。不过，公司在3月份可能被调整出港股通，考虑到当前估值已经在10pe以下不少，从买公司的角度来说，如果继续大幅下杀是一个不错的布局机会。